Lær om børsen › Værdiansæt et selskab › Lektion 5 af 5

Seks fælder ved værdiansættelse

Kort svarDe mest almindelige fælder er at regne på en engangsgevinst, at regne på et topoverskud i en branche, der går op og ned, at glemme gælden, at sammenligne selskaber i forskellige brancher, at stole på en restværdi, der bestemmer det meste, og at blande valutaer. Alle får et tal til at se lavt eller højt ud af de forkerte grunde. Blandt de største selskaber i Stockholm går midten af EV/EBIT lige nu fra 17,7 inden for råvarer til 23,7 inden for industri.

1. En engangsgevinst

Et salg af en del af selskabet eller en opskrivning kan gøre årets overskud meget større end normalt, og så ser P/E lavt ud. Læs resultatopgørelsen, og kig efter poster, der ikke kommer igen. Et aktuelt eksempel står i lektionen om P/E-forholdet.

2. Et topoverskud

I miner, skov, stål og rederier går overskuddet op og ned med priserne. Når priserne er høje, er overskuddet stort og P/E lavt, og det er ofte netop da, overskuddet er på vej ned. Regn derfor på et overskud over flere år, ikke på det bedste år.

3. Gælden

P/E sammenligner kun markedsværdien med overskuddet. To selskaber med samme P/E kan have vidt forskellig gæld, og aktionærerne står bagerst i køen, hvis det går dårligt. Regn derfor også EV/EBIT, hvor gælden indgår. Tallene kan være meget forskellige: SKF har P/E 31,4 og EV/EBIT 18,8, og Telia P/E 54,8 og EV/EBIT 26,1. Mellem driftsresultatet og overskuddet ligger renter, skat og nogle gange engangsposter. Hvordan gælden måles, står i lektionen om finansiel gearing.

4. Forskellige brancher

Multipler er forskellige fra branche til branche, fordi selskaberne vokser forskelligt, binder forskellige beløb i driften og har forskellig risiko. Midten af EV/EBIT per branche blandt de største selskaber i Stockholm:

Branche	Selskaber	Midten, EV/EBIT
Råvarer	2	17,7
Telekom	2	23,0
Industri	12	23,7

Brancher med mindst to selskaber blandt de 30 største i Stockholm. Banker og investeringsselskaber har intet driftsresultat og er ikke med.

Et lavere tal for et selskab inden for råvarer end for et inden for industri siger derfor ikke, at det ene er billigere end det andet. Sammenlign inden for branchen og med selskaber, der ligner hinanden, som i lektion 2.

5. Restværdien

I en DCF kommer det meste af værdien ofte fra årene langt ude i fremtiden. I eksemplet i lektion 3 står restværdien for 75 % af værdien, og et procentpoint højere afkastkrav sænker værdien med 13 %. Afprøv hellere flere antagelser, og se hvor meget svaret ændrer sig, end at stole på et enkelt tal.

6. Valutaen

Kursen på børsen i Stockholm er i svenske kroner, men ikke alle selskaber aflægger regnskab i kroner. Seks af de 30 største gør det i en anden valuta: ABB, AstraZeneca, EQT, Evolution, Hexagon og Nordea. Deler du kursen i kroner med en indtjening per aktie i euro eller dollar, bliver tallet forkert med omtrent valutakursen. Regn om til samme valuta først.

Test dig selv

Et mineselskab har P/E 6 efter et år med rekordhøje metalpriser. Hvad er den største risiko ved at kalde det lavt værdiansat?