Lær om børsen › Værdiansæt et selskab › Lektion 3 af 5

Diskonteret pengestrøm trin for trin

Kort svarEn diskonteret pengestrøm, DCF, regner ud, hvad selskabets fremtidige pengestrømme er værd i dag. Hvert års pengestrøm deles med 1 plus afkastkravet, opløftet i antallet af år, og alt efter de første år samles i en restværdi. I eksemplet her bliver værdien 203,92 SEK per aktie, og 75 % af den kommer fra restværdien, årene efter år 5.

En krone om et år er mindre værd end en krone i dag

En krone i dag kan investeres og vokse i løbet af året, så en krone, du får om et år, er mindre værd. Hvor meget mindre afhænger af afkastkravet: det afkast, du vil have for at tage risikoen. Med et krav på 9 % er 1,09 kroner om et år værd 1 krone i dag. Det kaldes at diskontere, og kravet kaldes derfor også diskonteringsrente. Hvordan renten når aktierne, står i lektionen om renterne og børsen.

Trin for trin

Pengestrømmen. Begynd med den frie pengestrøm, de penge der er tilbage, når selskabet har betalt for driften og investeringerne. Hvad den er, står i lektionen om pengestrøm. Her regnes den per aktie og efter renter, så det er ejernes penge.
Væksten. Anslå, hvor hurtigt pengestrømmen vokser de første år.
Diskontér. Del hvert års pengestrøm med 1 plus kravet, opløftet i antallet af år.
Restværdien. Selskabet lever videre efter de første år. Alt derefter regnes som en pengestrøm, der vokser lige meget hvert år for altid: næste års pengestrøm delt med kravet minus væksten. Den diskonteres også til i dag. Den kaldes også terminalværdien.
Summen. Læg det hele sammen.

Med en pengestrøm på 10 SEK per aktie i år, 10 % vækst i fem år, derefter 2 % om året og et krav på 9 % ser det sådan ud:

År	Pengestrøm	Delt med	Værd i dag
1	11,00 SEK	1,09¹	10,09 SEK
2	12,10 SEK	1,09²	10,18 SEK
3	13,31 SEK	1,09³	10,28 SEK
4	14,64 SEK	1,09⁴	10,37 SEK
5	16,11 SEK	1,09⁵	10,47 SEK
Restværdi	234,67 SEK	1,09⁵	152,52 SEK
I alt			203,92 SEK

Pengestrøm på 10,00 SEK per aktie i år, 10 % vækst om året i 5 år, derefter 2 % om året for altid. Afkastkrav 9 %. Restværdien er alle år efter år 5, regnet til værdien i år 5.

Regn selv

Pengestrøm per aktie i år, SEKVækst om året, %Antal år med den vækstAfkastkrav, %Vækst derefter, %

De første 5 års pengestrømme er værd 51,39 SEK i dag og restværdien 152,52 SEK. I alt 203,92 SEK per aktie, heraf 75 % fra restværdien.

Et opdigtet selskab med runde tal.

Restværdien bestemmer mest

I eksemplet kommer 75 % af værdien fra restværdien, altså fra årene efter år 5. Hæv kravet til 10 %, og værdien falder til 177,50 SEK, 13 % lavere. Sænk det et procentpoint, og den bliver 239,18 SEK, 17 % højere. Små ændringer i antagelserne giver store ændringer i svaret, så en DCF siger mere om, hvad der skal ske, end om hvad noget er værd. Lektion 4 vender regnestykket om og viser, hvilken vækst en pris forudsætter.

Test dig selv

Afkastkravet er 8 %, og væksten efter de første år sættes også til 8 %. Hvad sker der med restværdien?