Hvad er vækst værd?

Tallet regnet baglæns

Et P/E-forhold er en pris for overskuddet. Regner du med, at selskabet udbetaler hele overskuddet hvert år, kan du med samme regnestykke som i lektionen om diskonteret pengestrøm regne ud, hvilket P/E en bestemt vækst svarer til. Tabellen viser det for vækst i ti år og derefter 2 % om året, med tre forskellige afkastkrav:

To ting ses. Væksten betyder meget: mellem 0 og 20 % vækst om året i ti år er forskellen P/E 14,6 mod 67,4. Og kravet betyder næsten lige så meget. Med 10 % vækst bliver tallet 38,6 med et krav på 7 % og 26,5 med 9 %. Jo længere ude i fremtiden overskuddet ligger, desto mere slår kravet igennem, og det er en grund til, at selskaber med hurtig vækst ofte falder mest, når renterne stiger. Mere om det i lektionen om renterne og børsen.

Hvad prisen forudsætter

Vend tabellen om, så får du den vækst, en pris forudsætter. Blandt de 24 af de 30 største selskaber i Stockholm, der aflægger regnskab i svenske kroner, er midten i dag P/E 25,5, regnet på markedsværdien og seneste regnskabsårs overskud. Med et krav på 8 % svarer det til omkring 7 % vækst i overskuddet om året i ti år. Det er ingen facitliste: kravet er et valg, overskuddet gælder et enkelt år, og få selskaber udbetaler hele overskuddet. Men regnestykket gør et højt eller lavt P/E til et spørgsmål, man kan efterprøve: er den vækst rimelig for netop dette selskab? Hvordan P/E varierer mellem selskaberne, står i lektionen om P/E-forholdet.

Vækst koster

Et selskab, der vokser, skal ofte investere i fabrikker, lagre eller opkøb af andre selskaber, og det tager af pengestrømmen. Vækst skaber kun værdi, når investeringen giver mere end afkastkravet. Et selskab, der vokser med penge, som giver mindre end kravet, bliver større, men ikke mere værd.