Vad är tillväxt värd?

Talet räknat baklänges

Ett P/E-tal är ett pris för vinsten. Räknar du med att bolaget delar ut hela vinsten varje år kan du med samma räkning som i lektionen om diskonterat kassaflöde räkna ut vilket P/E en viss tillväxt motsvarar. Tabellen visar det för tillväxt i tio år och sedan 2 % om året, med tre olika avkastningskrav:

Två saker syns. Tillväxten betyder mycket: mellan 0 och 20 % tillväxt om året i tio år är skillnaden P/E 14,6 mot 67,4. Och kravet betyder nästan lika mycket. Med 10 % tillväxt blir talet 38,6 med ett krav på 7 % och 26,5 med 9 %. Ju längre fram vinsten ligger, desto mer slår kravet, och det är en anledning till att bolag med snabb tillväxt ofta faller mest när räntorna stiger. Mer om det i lektionen om räntorna och börsen.

Vad priset förutsätter

Vänd på tabellen så får du vilken tillväxt ett pris förutsätter. Bland de 24 av de 30 största bolagen i Stockholm som redovisar i kronor är mitten i dag P/E 25,5, räknat på börsvärdet och senaste räkenskapsårets vinst. Med ett krav på 8 % motsvarar det ungefär 7 % vinsttillväxt om året i tio år. Det är inget facit: kravet är ett val, vinsten gäller ett enda år och få bolag delar ut hela vinsten. Men räkningen gör ett högt eller lågt P/E till en fråga som går att pröva: är den tillväxten rimlig för just det här bolaget? Hur P/E skiljer sig mellan bolagen står i lektionen om P/E-tal.

Tillväxt kostar

Ett bolag som växer måste ofta investera i fabriker, lager eller köp av andra bolag, och det tar av kassaflödet. Tillväxt skapar bara värde när investeringen ger mer än avkastningskravet. Ett bolag som växer med pengar som ger mindre än kravet blir större, men inte mer värt.