Lär dig börsen › Värdera ett bolag › Lektion 5 av 5

Sex värderingsfällor

Kort svarDe vanligaste fällorna är att räkna på en engångsvinst, att räkna på en toppvinst i en bransch som går upp och ner, att glömma skulderna, att jämföra bolag i olika branscher, att lita på ett restvärde som bestämmer det mesta och att blanda valutor. Alla gör att ett tal ser lågt eller högt ut av fel skäl. Bland de största bolagen i Stockholm går mitten av EV/EBIT just nu från 17,7 inom råvaror till 23,7 inom industri.

1. En engångsvinst

En försäljning av en del av bolaget eller en uppvärdering kan göra årets vinst mycket större än vanligt, och då ser P/E lågt ut. Läs resultaträkningen och leta efter poster som inte kommer tillbaka. Ett aktuellt exempel står i lektionen om P/E-tal.

2. En toppvinst

I gruvor, skog, stål och rederier går vinsten upp och ner med priserna. När priserna är höga är vinsten stor och P/E lågt, och det är ofta just då som vinsten är på väg ner. Räkna därför på en vinst över flera år, inte på det bästa året.

3. Skulderna

P/E jämför bara börsvärdet med vinsten. Två bolag med samma P/E kan ha helt olika mycket skuld, och aktieägarna står sist i kön om det går dåligt. Räkna därför också EV/EBIT, där skulden ingår. Talen kan skilja sig mycket: SKF har P/E 31,4 och EV/EBIT 18,8, och Telia P/E 54,8 och EV/EBIT 26,1. Mellan rörelseresultatet och vinsten ligger räntor, skatt och ibland engångsposter. Hur skulden mäts står i lektionen om skuldsättning.

4. Olika branscher

Multiplar skiljer sig mellan branscher, eftersom bolagen växer olika fort, binder olika mycket pengar i verksamheten och har olika risk. Mitten av EV/EBIT per bransch bland de största bolagen i Stockholm:

Bransch	Bolag	Mitten, EV/EBIT
Råvaror	2	17,7
Telekom	2	23,0
Industri	12	23,7

Branscher med minst två bolag bland de 30 största i Stockholm. Banker och investmentbolag har inget rörelseresultat och är inte med.

Ett lägre tal för ett bolag inom råvaror än för ett inom industri säger därför inte att det ena är billigare än det andra. Jämför inom branschen, och med bolag som liknar varandra, som i lektion 2.

5. Restvärdet

I en DCF kommer ofta det mesta av värdet från åren långt fram. I exemplet i lektion 3 står restvärdet för 75 % av värdet, och en procentenhet högre avkastningskrav sänker värdet med 13 %. Pröva hellre flera antaganden och se hur mycket svaret ändras än att lita på ett enda tal.

6. Valutan

Kursen på Stockholmsbörsen är i kronor, men alla bolag redovisar inte i kronor. Sex av de 30 största gör det i en annan valuta: ABB, AstraZeneca, EQT, Evolution, Hexagon och Nordea. Delar du kursen i kronor med en vinst per aktie i euro eller dollar blir talet fel med ungefär växelkursen. Räkna om till samma valuta först.

Testa dig själv

Ett gruvbolag har P/E 6 efter ett år med rekordhöga metallpriser. Vad är den största risken med att kalla det lågt värderat?